商業(yè)貿(mào)易行業(yè):基于瑞幸咖啡宏微觀數(shù)據(jù)看咖啡連鎖新零售模式

瑞幸新零售模式本質(zhì)是通過(guò)對(duì)門店、人員、租金等的高效管控，在保證原材料高品質(zhì)的前提下，讓客戶享用到高性價(jià)比的咖啡。公司差異化戰(zhàn)略可歸納為三點(diǎn)：（1）專注于快取店密集展店；（2）不依賴于高客流地段；（3）科技驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)。從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析和草根調(diào)研分析來(lái)看，以上戰(zhàn)略具有現(xiàn)實(shí)盈利模型支撐，且公司高舉高打展店同時(shí)，毛利率正在持續(xù)改善。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)公司戰(zhàn)略，盈利指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化但短期仍難改虧損局面。（1）門店數(shù)：以快取店為重心，擴(kuò)張迅猛、持續(xù)加密，計(jì)劃到2021年底展店10000家；（2）用戶數(shù)及銷量：截至2019Q1，公司累計(jì)交易用戶1.69億，品牌效應(yīng)、門店網(wǎng)絡(luò)的鋪開(kāi)及用戶運(yùn)營(yíng)效率的提升，帶動(dòng)公司獲客成本快速下降，2018年末留存率超過(guò)54%；（3）盈利能力：在快速擴(kuò)張的情形下，公司單店收入、銷量穩(wěn)步提升，運(yùn)營(yíng)毛利率正在改善，但短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍難改虧損局面。

草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示門店毛利對(duì)客單價(jià)較為敏感，快取店盈利模型更加堅(jiān)挺。兩家草根調(diào)研門店分別為開(kāi)業(yè)1年以上悠享店和開(kāi)業(yè)1個(gè)月快取店，從草根數(shù)據(jù)及單店測(cè)算結(jié)果看，（1）成熟店客流穩(wěn)定（日訂單393單），新開(kāi)店仍在拉新、客流超預(yù)期（日訂單339單）；（2）悠享店外送比例與公司披露一致（28%外送比例），快取店無(wú)外送訂單；（3）食品供應(yīng)由總部決定，訂單占比約6.2%，低于公司披露的平均值；（4）悠享店單店毛利（1%）顯著低于快取店（22.1%），主要擾動(dòng)因子為配送費(fèi)用（悠享店年配送費(fèi)約9萬(wàn)元）、門店租金（門店面積差異顯著）（5）敏感性測(cè)算看，不同門店對(duì)客單價(jià)敏感性均較高，且悠享店盈利模型極其脆弱，門店訂單略下滑/客單價(jià)略下降即轉(zhuǎn)為虧損。

投資建議與投資標(biāo)的

目前來(lái)看，我們認(rèn)為瑞幸咖啡代表的咖啡連鎖新零售模式盈利狀況尚需跟蹤觀察，但其差異化戰(zhàn)略正在改善盈利模型，主要體現(xiàn)在：（1）高舉高打做品牌，降低獲客成本；（2）密集拓展快取店，降低單店成本及配送費(fèi)用；（2）定位中端價(jià)位，穩(wěn)健提高實(shí)際價(jià)格減少門店客流波動(dòng)，建議積極關(guān)注國(guó)內(nèi)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)新零售模式演變。

風(fēng)險(xiǎn)提示

門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、資金短缺無(wú)法支持公司擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)